A股迈入期权时代：首秀表现娇羞 各方小心翼翼

王娟娟 张婧熠

“全天总成交量18843张，认购期权11320张，认沽期权7523张；权利金成交额0.287亿元，成交名义价值4.318亿元；全天未平仓合约数11720张。”——上证50ETF期权于昨日交出了首秀成绩单，不算出彩，但却是实实在在标志着期权元年开启，境内资本市场进入了全新的期权时代。

正如国富投资首席经济学家兼宏观对冲基金合伙人刘海影对《财经日报》所说，平静的开始就是一个成功的开始，上证50ETF期权首日成交情况的研究价值大于实际操作的意义，初期大家可以不用着急进场，尤其是散户，多加强研究是更好的。

普跌

ETF期权首秀总体表现“娇羞”，全天成交不足2万张，成交额不足3000万，市场普遍给出的评价是整体运行平稳，这也符合了上证所想保护期权顺利出世、平稳起步的初衷。

对于较低的成交量，刘海影认为，虽然首日成交量不太大，但定价情况和买卖双方交易操作还算令人满意。体现在隐含波动率比预想的差情况要乐观，基本上是风险的准确定价，买卖价差也在合理范围。

就涨跌幅而言，昨日上证50ETF大涨，盘中一度冲高2.92%，不过尾盘回落至收涨1.75%。同时，3月认购期权盘中一度大涨，认购3月2200高涨幅一度达11.2%。尾盘3月5只认购期权均快速回落，一度全部翻绿。盘终仅认购3月2200守住0.77%的涨幅。而各档认沽期权则普遍下跌，虽在尾盘小幅反弹，但跌幅也普遍在20%左右。

对此，海通证券量化团队给出了答案：“理论上标的价格上涨有利于认购期权行权概率和行权的提升，拉涨认购期权价格，但是今天认购和认沽期权全线下跌，主要原因是交易所在给期权定开盘参考价时，用的是过去50ETF四个月的历史波动率数据，这个时间段包含了2014年底上证50指数的高波动‘疯牛’行情，使得这四个月的历史波动率数值达到39.2%，处于高位，也就是说期权参考价给得过高，导致其价格回归到市场预期水平。”

另一个值得投资者研究的指标是隐含波动率，上海一证券公司期权部人士对《财经日报》指出，期权的价值主要是由期权的隐含波动率来反映。数据显示，全天认沽期权隐含波动率水平相对较高，平均在38%左右，而认购期权隐含波动率相对较低，平均在29%左右。造成此种现象的原因可能是由于认沽期权对冲需要融券卖出ETF，操作难度大、交易成本高，期权卖出方的报价也会偏高。

对于市场一直期待的50ETF套利机会，获得首单股票期权合约的齐鲁证券资管对冲基金部副总经理陆培丽认为，目前期权套利暂时不存在任何机会。

各方小心翼翼

“因为持仓严格限制在20手，机构活跃度全天肯定一般。虽然机构都很想参与这个新品种，而且前期套利空间也比较大。但一是有持仓限制，二是确实成交量不能做大，机构的程序化交易系统也要进行测试的，跑一跑看下通道的，毕竟之前模拟和实战是不一样的，所以前期机构的心态肯定是调整测试。而大部分散户都还处在知识普及阶段，参与度肯定更低。”在昨日开盘前，一做市商资管部副总这样对《财经日报》记者预测。

事实确实正如该人士所言，ETF期权首日面世，不仅绝大多数散户只有旁观的份，即使投资机构也真的不活跃。上证所数据显示，全天仅542个账户参与ETF期权交易，其中个人投资者492个，机构投资者只有可怜的50个。对冲前成交持仓比为1.61，对冲后成交持仓比为2.17，低于美国期权市场和中金所[微博]股指期货市场的10倍水平。

上述数据乍一看，个人投资者远多于机构投资者，但是成交占比数据却说出了真相：在全天成交占比中，个人投资者占19.8%，机构投资者的成交占80.2%。而按照上证所规定，个人投资者的交易类型主要可分为买入期权、卖出期权和备兑开仓三类，其首日交易行为特点可以归纳为以下两点：一是买入期权行为显著多于卖出期权，买入期权占比56%；二是买入认购期权的行为显著多于买入认沽期权的行为，买入认购期权占买入期权比重为68%。备兑开仓占总卖出开仓的比重为15%。

对于机构的参与，一家大型券商期权业务人士介绍称，就机构投资者进场情况预计，目前保险公司、QFII、商业银行初期大多不会进场；真正进场的主要集中在券商、公募专户及部分私募。其他投资者都还要等各自监管层出相关的具体指引，然后才会慢慢进场。

“不着急，这才刚刚开始，大家都在观察，年后视情况而动吧。”上海一私募高管如是淡定地对本报记者表示。

期权时代开启

期权是现代金融市场重要的工具之一，ETF期权的首秀谢幕，在业内人士看来，更多的是作为一个标记——境内资本市场期权时代开启。它的象征意义似乎远大于首日交易呈现的数据。

交通银行首席经济学家连平[微博]评论称，无论对能够参与期权交易的投资者，还是对不能参与的投资者，股票期权都是一个利大于弊的金融创新产品。期权投资者可以通过股票期权进行风险转移，构建多样化交易策略，提高资金使用效率，更有效地实施价值投资策略。即使不直接参与期权交易的投资者，也可以间接分享到期权市场的众多好处，包括增加观察市场视角、降低现货交易成本、提供更多的结构化产品等。

“对A股而言，开始引入期权的直接意义在于主观上对现代投资理念的传递。作为衍生工具，期权所首先传递的即是有针对性的单边风险对冲理念。”中金公司首席经济学家梁红表示，期权还将有助于降低资产配置成本，鉴于其高杠杆性，投资者只需要付出少量的权利金，就能分享标的资产价格变动带来的，用较低的成本实现资产配置。

当然，也别着急乐观，对于投资者尤其是个人投资者，连平提醒“要更加注意期权的风险”，除了期权买方普遍可能因为缺乏经验遭受巨大的损失，甚至亏光，个人投资者还往往会因为对策略不熟悉，一方面难以给期权合理定价，另一方面甚至下错单带来损失。