[摘要] 杜卿卿
杜卿卿
伴随股票发行注册制逐步推进，交易所市场的分层正在全面展开。上海证券交易所[微博]计划设立新兴产业板，深圳证券交易所[微博]将在创业板建立专门层次，新三板也计划在2015年推行分层管理。
企业在境内公开发行股票的方式越来越多，可以选择主板、创业板、中小板，甚至新三板，可以选择在上证所、深交所[微博]，也可以选择在中小企业股转系统挂牌。未来，还可能通过互联网以众筹方式发股筹资。
目前，上证所已经将新兴产业板有关方案上报证监会[微博]。新兴产业板是上证所从资本市场层面对接国家“创新驱动”战略而设立的新板块，新兴板重点服务已跨越创业阶段、经过发展具有一定规模的新兴企业。根据规划，新兴板将设置相对创业板较高的财务门槛或市值要求，新兴板定位并不等同于创业板，新兴板与创业板市场将错位发展，共同服务于新兴企业、中小企业上市融资。
深交所为对接“创新驱动”战略，将对高科技产业、战略性新兴产业提供更多支持。比如在创业板设立专门层次，允许一定条件但尚未盈利的互联网和科技创新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。新三板市场在过去一年中发展迅速，目前挂牌公司已经达到2126家，其中不乏新兴产业、科技产业。由于注册制改革、《证券法》修订以及部分关键技术性问题，深交所迟迟没有推出转板方案。
综上可以看出，企业上市门槛将发生较大变化。
具体而言，沪市将在主板之外新设一个板块，即新兴产业板，门槛方面，主板原则上维持盈利的要求，但是三年连续盈利的指标可能进行改进，即财务门槛可能会下调；新兴板方面，是否允许亏损企业上市还有待探讨，但是基于其“财务门槛高于创业板”的要求，新兴板允许亏损企业上市的可能性不大。
深市上市门槛下调主要体现在创业板。在创业板设立专门层次，允许一定条件但尚未盈利的企业上市，这部分企业主要是指目前虽暂时不盈利但具备盈利能力的互联网企业以及真正有创新能力、研发投入非常高的企业。不过，为了避免监管套利，市场普遍认为上市标准应该维持一致——IPO的标准、转板上市的标准、退市后重新上市应保持一致。所以在《证券法》修订完成之前，转板机制很难确定。
新三板市场吸引力正在提升，股转系统高正在研究制定挂牌公司市场分层具体方案，计划于三季度完成制定。根据规划，要对不同层次市场在交易方式、信息披露、股票发行、投资者适当性等方面实行差异化安排。
在当前的上市环境下，上市门槛下调并没有太多现实意义。目前在证监会排队的IPO企业数量依然超过600家，这些企业都达到了上市规定的要求，却没有上市。不过，在股票发行注册制推出之后，这种情形有望发生改变。上市节奏有望加快，降低上市门槛也将真正发挥让更多企业上市的现实作用。
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