周策略：降息之后的降准将会来临

宏观：本周美股上涨，标普500指数周内多次刷新历史高位记录，一系列弱于预期的数据令投资者推测美联储将推迟升息。数据上看，美国4月工业产出环比继续下滑，5月消费者信心指数跌至10月以来低。4月新屋开工数和建筑许可数升7年高，但成屋销售环比下滑。5月Markit制造业PMI初值53.8，上周首次申领失业救济人数增长至27.4万，四周平均申请人数降至15年来低水平。周四凌晨公布的美国联邦公开市场委员会4月会议的纪要显示，多数官员认为6月不太可能加息，尽管他们认为受到暂时性因素影响的一季度经济放缓局面不太可能持续。我们认为，前期数据走弱是受到严寒、劳资纠纷、美元走强、油价暴跌等因素影响，近期房地产市场和劳动力市场数据出现改善，但工业产出和零售销售都不理想，二季度产出数据很可能会再次低于预期，油价停止下跌之后推动通胀回升的过程可能比预计缓慢。但我们强调，联储加息是时间问题，美元难以大幅下跌，更可能维持目前的高位，以等待更多数据(主要是通胀)指引。

欧洲方面，欧洲央行[微博]管理委员会4月政策会议纪要显示，委员们对量化宽松初期效果感到满意，坚持量化宽松进程的决心坚定。欧央行称，QE计划有足够标的，市场无需担忧，欧元区各国需要继续约束财政纪律，并发出改革的“强烈信号”。此前欧洲央行执委Benoit Coeure也曾表示，欧洲央行将在5、6月份加快资产购买速度。希腊问题上，本周至月底希腊已无外债需要偿还，但仍有国内公共开支需要支付。下月将有IMF[微博]约15亿欧元债务到期，且至6月底延期两个月的救助协议也将到期。但希腊方面坚持不削减国内福利，与债券人无法达成一致，而此前欧央行、德国等已经声称准备应对希腊违约的计划，因此终能否终达成协议仍有变数。

本周国内消息面相对平静。数据显示中国4月末金融机构外汇占款按月增加324亿元人民币，根据我们的计算，资本流出约为1800亿元，上月为流出2000亿元；5月汇丰中国制造业PMI 49.1，创两个月新高，但仍然低于预期49.3，且徘徊于枯荣线下的低位，内需疲弱致使中国制造业环境进一步恶化，资本流出趋势也对基础货币存量形成压力，从央行货币政策路径上来看，配合上周降息之后的降准将会来临。

股指：本周股指整体呈反弹上扬态势，一方面原因是前期指数下跌较多，而牛市氛围仍在；另一面是央企改革加快步伐，国企改革圈定“1+15”体系 ；中国制造2025出台，题材较多，牛市热情继续被激发。这一次的牛市是政策市，快牛变慢牛也是国家希望所看到的，货币宽松也是大势所趋，所以中途只是回调，大幅趋势性下跌难有。目前经济数据对大盘股造成的而影响依然存在，但在宽松预期下与政策牛市预期下，只要后期不再继续下滑，股市就能拖住。而中证500则代表了相关热点题材，是结构调整的风向标。中期来看，500走势要强于50，注意把握相对价差机会。总体偏多头思路。

铜：铜价在高位盘整两周后，本周破位下行。从主因上看，美元指数大跌后开始回升起了关键作用。虽然近美国数据也不好，但欧央 行在5、6月份加速购债给美元很大的推升，再考虑到目前美国仍是全球好的国家，希腊谈判接近后时刻，这些都会成为美元指数反弹的动力，对铜价的压力仍会存在。基本面上，LME现货进入贴水状态，库存小幅减少。国内铜市换月后小幅升水，但现货需求疲软。废铜供应仍然宽松。进入5月下旬，铜消费行业开始转淡，从供应上讲，铜产量的增加正成为市场大的压力。我们认为铜供应差的时候在3、4月份，随着智利暴雨影响的消失，铜供应的压力正在加大，尤其是在下半年还有许多矿山投产的情况下。因此我们认为铜市基本面的转变成正为铜价下行的动力。从技术上看，铜价大跌后有所反弹，我们倾向于后市铜价仍有下行空间。交易上空头持有。

锌铅：本周沪锌铅止跌企稳，沪锌低点至16485元/吨，沪铅低点至13095元/吨，成交量持仓量略有下滑。库存方面，LME锌库存增加22800吨至464950，LME铅库存减少1650吨至161500吨；其中LME锌库存在周三意外大幅增加使得锌价大幅回落，但后期重回下降通道。本周美元指数从低位大幅回升，是抑制周初锌铅价格的主要因素，我们认为加息周期延迟已经成为大概率事件，美元对大宗商品价格影响也将减弱。基本面来看，LME锌铅现货小幅贴水，但国内1#铅长期维持大幅升水，铅价将持续获得支撑；另LME锌铅库存整体仍呈下降趋势，供需改善仍值得期待。从技术面来看，LME锌铅分别在2200美元，1900美元获得有效支撑，后期企稳反弹概率大。LME铅依然是本轮基本金属反弹领涨品种，因此沪铅仍可逢低建立多单，沪锌上涨相对乏力，围绕16500-16800区间整理，。

铝：沪铝本周调整后企稳。美联储4月会议纪要显示年中加息可能性下降，欧央行坚定QE且将加速购买资产；李克强总理出访拉美，中巴在基础设施、投资等领域加强合作，中国制造2025、国际产能和装备制造合作等政策出台，地方债置换启动，发改委批复铁路等投资项目，稳增长措施继续发力，5月汇丰中国制造业PMI初值为49.1有所回升。行业方面，国际铝业协会(IAI)公布全球(除中国外)4月原铝产量为205.5万吨；世界金属统计局公布2015年一季度全球铝市供应短缺9.5万吨。沪铝低位酌情陆续买入。

镍：本周美元持续走强，基本金属大幅走弱，沪镍基本跌回到逼仓行情之前的价位，多空双方在此位置博弈比较激烈，既有下探前期低点的可能性、又有重回近期高点的理由。本周公布的5月汇丰中国制造业PMI 49.1，创两个月新高，但仍然低于预期49.3，且徘徊于枯荣线下的低位。对于不甚乐观的数据，市场屡次做出乐观解读，即面对经济下行压力，政府会将稳增长放在首位、更多的刺激政策即将出台。库存方面，截至5月21日，LME镍库存为446868吨，仍处于历史高位水平。截至5月15日，国内主要港口红土镍矿库存为1670万吨，较5月初减少50万吨。截至5月21日，上期所电解镍期货库存为3112吨。现货方面，期镍再度大幅跳水，贸易商、下游积极补货，但价格返升后，则谨慎观望，金川现货又现紧张，升水坚挺，整体成交一般。盘面上看，沪镍跌破20日均线后、虽有小幅反弹，但跌势似乎不改，近期还是顺势而为、尽量不要试图在山腰抄底，预计沪镍近期将持续震荡整理的局面，在此位置波动幅度会比较大，多空双方互不相让，100000大关似乎成了过不去的坎儿。长长的上、下影线看起来略带感，此时我们的建议是宁可错过，也不要做错。短期内上期所可供交割镍板数量少于持仓量仍是不确定因素，近期关注上期所交割制度的动态。

锡：本周沪锡震荡偏弱，受美元走强压制，震荡区间为115000-125000的下半段，近期内持续横盘整理。库存方面，截止5月21日，LME锡库存为8225吨，为近几年历史低位；上期所锡库存期货为78吨。现货方面，今日沪锡市场成交区间116000-117500元/吨，主流低价货源成交活跃，供应偏紧， 午间价格小幅上调。云字品牌价格平稳，云山云象云亨等均成交116500-117000元/吨。盘面上看，近期伦锡震荡整理，短期内沪锡或将持续震荡调整行情，震荡区间参考115000-125000。建议持续关注国内冶炼厂6月复产开工新情况。

钢材：本周螺纹钢期货主力合约价格震荡走低，波动较为剧烈，周成交量有所萎缩。热卷方面，主力合约弱势回落，周成交萎缩。宏观方面，地方债置换按照53.5%置换比例，后续还需5000亿；欧央行政策会议纪要：QE正在起到预期作用。行业方面，2015年4月，我国汽车产销市场较上月有所下降，产量同比增速回落，销量同比略降。1-4月汽车产销增速继续趋缓。据中国汽车工业协会统计，4月汽车产销分别为207.97万辆和199.45万辆；发改委：预计年内再淘汰落后炼钢产能1500万吨。现货方面，主导地区建材价格弱势运行。北京大螺纹主流报价2190元/吨左右；唐山三级抗震主流报价2200元/吨左右；上海地区市场价格趋低运行，主流报价在2200-2230元/吨；上海5.5-11.75*1500*C规格热轧板卷主流价格2380-2390元/吨。唐山钢坯出厂主流价格稳1980元/吨。由于终端需求无实质性改善，短期价格仍处于基本面与政策面博弈阶段，操作上，维持震荡偏弱的走势，关注2300-2380运行区间。

铁矿石：本周铁矿石期货主力合约价格波动加剧，周成交缩量，420一线支撑较强。宏观方面，欧元区5月制造业PMI创13个月新高；地方债置换按照53.5%置换比例，后续还需5000亿；欧央行政策会议纪要：QE正在起到预期作用。行业方面，发改委：预计年内再淘汰落后炼钢产能1500万吨。现货方面，国产矿市场价格盘整运行，迁安66%干基含税现金出厂570-580元/吨，枣庄65%湿基不含税现汇出厂455元/吨，莱芜64%干基含税承兑出厂595-605元/吨，北票66%湿基税前现汇出厂365-375元/吨。进口矿方面，价格稳中趋涨，整体成交较尚可。青岛港61.5%pb粉主流报价在420-425元/吨。供应预期再度转弱，目前成材利润处于盈亏平衡线附近，后期原料成本支撑弱化，操作上，可逢高介入空单，短线关注410-430运行区间。

豆类：本周内外盘豆类多以弱势下跌为主，其中豆一周五大涨，油粕本周均以下破区间为主。美豆主力合约跌破950美分一线支撑，因美豆播种加速及南美大豆产量预估上调等因素影响。目前豆类大环境依然笼罩在偏空的氛围中，美国大豆产区天气良好，南美低成本大豆陆续到港，全球豆类需求低迷的格局下，短期豆类市场大环境偏空的基调难改变，预计美豆跌破950美分一线支撑后，在无法获得实质性利多因素前，价格将维持弱势寻底走势。国内方面，豆一周五大幅反弹，但1509合约在4450-4500元/吨区域的卖交割盘压力较大，此位置仍将吸引卖方交割盘介入。豆粕现货本周继续下跌，港口主流报价2630-2770元/吨之间，由于5-7月大豆到港量预计达到2200万吨，届时油粕供应压力明显，未来几个月将是库存增长期，且目前养殖采购需求清淡，预计粕价短期将维持弱势寻底走势。操作上，粕类空单持有。

油脂：本周油脂紧跟外盘走势，周初急速下跌后于近日企稳。

豆油——5月中旬以来，国内进口大豆到港速度明显加快，未来数月将延续较快进度，预计6、7月份均有望达到700万吨左右甚至更高的水平，在当前大豆压榨利润良好的情况下，油厂开工积极性较高，截至15日当周，国内油厂开机率较前一周大幅提高9.39%至52.25%，预计本周将维持高位水平。截至昨日，豆油商业库存为64.305万吨，较上周同期增加2.62%，在下游消费无明显好转的情况下，豆油库存或将继续缓步上升。

棕油——船运调查机构ITS、SGS分别显示，5月1-20日马棕油出口环比劲升52.6%、48.1%至106万吨左右。6月份伊斯兰教斋月开始，通常会带动食用油消费，此因素将支撑棕油的需求，棕油跌幅或将受限。海关数据显示，中国4月棕油进口量为36万吨，环比增加逾2倍，但同比减少2.8%，1-4月进口总量为96万吨，同比减少41.3%。ITS、SGS数据显示中国5月1-20日马棕油进口环比增加近一倍至24万吨左右，目前棕油港口库存暂维持在45万吨左右的低位水平，后期库存偏紧状况或有所缓解。

菜油——油菜籽收购政策日前已明确，但细则还需等待。中央财政给江苏、安徽、河南、湖北、湖南五省收购补贴，补贴为0.1元/斤，实行总量控制原则，资金不足部分从省财政风险基金中抽取。具体收购价，是否存油由省级政府确认。企业目前给出的收购价普遍偏低，湖北省大概在1.8-2.0元/斤左右，前期收购进度比较慢。新政策明显增加了地方政府的财政压力，菜籽收购价也将承压。

整体上，短期油脂受外盘影响较大，若无利好因素炒作，在国内库存或将抬升的预期下，油脂较难展开持续有效的反弹行情，短期或继续于当前位置处进行调整，谨慎持空或观望，做好利润保护。

塑料：本周塑料期货先抑后扬。上游方面，欧美原油库存减少，供给增加，多空因素互现，高位震荡。截至5月22日，WTI原油涨0.84美元，平均价60.72美元/桶，布伦特原油跌0.05美元，平均价66.54美元/桶。CFR东北亚乙烯涨10美元，平均价1360.5美元/吨，CFR东南亚乙烯涨5美元，平均价1385.5美元/吨。装置方面，本周开工率约78%，较前周略高。现货方面，本周国内PE市场价格延续跌势。周初石化企业不断下调出厂价，市场成本支撑塌陷，且线性期货震荡走低，业者心态低迷，贸易商让利出货为主。但临近周末线性期货走高，业者重拾信心，看好后市，部分封盘不报待涨。华北地区上周报价10000-10200，本周报9800-10100，华东地区上周报价10100-10300，本周报10000-10200，华南地区上周报价10350-10500，本周报10150-10400。盘面看，目前价格受原油走强推动，强势涨破60日均线压制，MACD绿柱变短，为反弹走势。近期预计价格可能走出震荡走势，震荡区间9000-10000。

PP：本周聚丙烯期货先抑后扬。上游方面，FOB韩国丙烯跌10美元，平均价965.5美元/吨。装置方面，本周开工率约84%，较前期升高。现货方面，本周聚丙烯市场价格大幅走低，周初国际原油、期货收跌，生产企业库存偏高，出货速度缓慢，利空因素占上风。石化四大区频频下调出厂价格，贸易商跟跌报价，不时倒挂出货。下游厂家谨慎补仓，随用随采，交投惨淡，但临近周末期货上行，市场交投回暖，市场价格有止跌反弹趋势。盘面看，目前价格强势突破60日均线，MACD绿柱缩短，为反弹走势。如原油延续横盘震荡态势，预计聚丙烯可能延续震荡行情，预计震荡区间为8300-9000。

PTA: 本周PTA大跌，期货主力连续跌破短、中、长期均线，目前在60日均线附近震荡。基本面方面，下游市场进入淡季，织厂负荷已经有所下降，聚酯端负荷水平已位于近三年高水平，因下游转淡，预计负荷水平也将下降至8成附近。PTA目前负荷在7成偏内，对应当前聚酯负荷供应偏紧，但近期仓单持续流入现货，PTA供应有保证，未来一旦翔鹭漳州450万吨PTA装置重启，将对市场产生明显利空。PX环节，传宁波中金160万吨PX装置将于6月底投产，PX供应环节预期将较5月宽松。基本面方面整体中性偏弱，对期货市场缺乏足够市场指引，短期内资金博弈为主。但考虑到原油处于底部-回升阶段，PTA及上游装置在夏季发生意外停车可能性较大，期货下行空间亦有限。操作上建议长线远月多单逢低补仓为主(关注4900-5000附近操作机会)，中线未有明确方向，观望为主。

焦煤焦炭： 本周焦煤焦炭低位震荡，并伴有持仓量双减。焦煤方面：本周现货市场较为平静，下游采购相对理性，煤企出货压力较前有所缓解，进口市场亦稳。焦炭方面：本周各地焦炭现货价格以稳为主，部分焦化企业有提价意向，但钢厂受下游需求偏弱影响，接受度较差，市场整体交投情绪较前有所好转。操作上，现货较好的氛围对市场信心有所支持，但同时下游钢市较弱的表现制约煤焦上行空间，预计下周市场仍以低位震荡为主，主力合约参考660-680和890-920。

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