公开市场继续空窗 定向“缩短放长”唱响宽松主旋律

大智慧阿思达克通讯社6月2日讯，中国央行[微博]公开市场本周二未进行任何操作，为连续第十三次空窗。非公开市场上，定向“缩短放长”的中国版扭转操作则正在上演。业内人士称，央行宽松基调并未改变，“缩短放长”利于长端利率下行。

市场方面，上海一券商交易员对大智慧通讯社表示，受益于定向PSL(抵押补充贷款)的消息，早盘长端利率先大幅下行后有所反弹，成交为活跃的10年期国债率较昨日估值下行约6~7个BP，中短端则较为稳定。

他解释称，定向正回购+定向PSL的对冲操作意在回收短期流动性，市场长期资金，终目的是降低长端利率，由此带动长端债券率下行，而在资金利率已经触底的情况下，前期累计下行幅度已经较大的短端继续下行的空间受限。

去年5月份，央行曾向国开行定向发放过1万亿PSL，利率是4.5%，期限为三年，并由此带来长端利率债率的一波趋势性下行。业内人士推测，央行此次PSL对象仍是国开行。

“从各家银行业务实践看，国开行的资金是不‘脱实’的，给国开行资金能够直接注入实体(通过基建贷款)。”上海证券首席宏观分析师胡月晓表示，“5月M2预计不会破11，只是小升，预计10.5。”

业内人士分析认为，外汇占款持续回落的背景下，释放长期流动性是大势所趋。公开调控转为定向调控，意味着宽货币向宽信用的转换，但这并不改革央行宽松政策的现实。

“PSL属长线资金，一方面可以补充外汇占款留下的基础货币缺口，另一方面可降低特定领域(过去经济发展薄弱环节)的融资成本。”民生证券固收分析师李奇霖表示，“央行收短放长，优化银行负债结构，存量上对接债务置换，增量上对接基建稳增长。”

华创证券宏观经济研究主管钟正生认为，货币政策仍会走在适度宽松的道路上，只是会相对较少地使用常规货币政策，相对较多地使用定向货币政策而已。换句话说，做宽松的事情，但别释放太宽松的信号。在美联储加息渐行渐近之际，这似乎可以成为央行的次优选择。

对债市影响方面，兴业证券固收团队认为总体偏正面：尽管PSL的一个目的是为了推动信用派生，从基本面对债市不利，但从实质的情况来看，当前陡峭的曲线实质上对经济企稳的预期已经price in较为充分。而央行投放长期流动性，缓解了地方债供给对市场的挤出效应以及正回购带来的情绪扰动。

李奇霖认为，收短放长的扭曲操作终会使曲线走向牛平，看好国开长端30-40BP下降空间。

一级市场上，据业内人士表示，国开行上午招标增发的1/3/5年期固息债中标率分别为2.6059%、3.4705%和3.7584%，全场投标倍数分别为3.35、2.66和2.86倍，结果中规中矩。

不过，值得一提的是，稍后招标完成的重庆地方债则贴招标区间下限中标，再引地方债招标对利率债产生挤出效应的担忧，由此带动二级率小幅反弹。

对此，国信证券资深固收分析师董德志认为，由于交易盘对挤出效应的担忧，转为观望，作为天生空头的配置盘自然会将招标利率向上引导，反过来加大市场担忧，形成负反馈怪圈。打破这种怪圈则需基于基本面预期或政策预期角度来产生。

周二银行间资金利率基本保持稳定，截至10:43，代表性的隔夜银行间质押式回购加权平均利率报1.0018%，上日报1.0074%，7天品种报1.9625%，上日报1.9311%。