华泰证券陆挺：未来降准空间仍充足

华泰证券陆挺：未来降准空间充足

加盟华泰证券的陆挺首次与媒体见面时表示，中国在货币政策方面，未来降息空间有限，需要采取非传统手段降低长期利率，而降准空间仍然充足。

“我们可能会处于一个盘整期，经济增长速度将能渐渐稳定下来。”6月8日，沉寂数月后，加盟华泰证券的陆挺首次露面时表示。今年初，陆挺辞任美银美林大中华区首席经济学家一职，转投华泰证券，担任研究所所长兼首席经济学家。

出口负增长与货币相关

在新东家首秀的当天，恰逢海关总署公布5月进出口数据，当月中国进出口总值1.97万亿元，同比下降9.7%。其中，出口总值同比下降2.8%，降幅较4月份继续收窄3.4个百分点；进口总值同比下降18.1%。

“尽管今年全球经济形势与去年差别不大，甚至有些国家经济形势更好，但中国的出口处于负增长的状态，这与人民币有关。”陆挺说，过去一年内，人民币对美元幅度虽然不大，但对其他货币，尤其是欧元和日元，从去年到今年实际大概有7%-8%左右。加上出口从订单到实际实现需要半年左右时间，表现在数据上也呈现出滞后效应。

对于未来政策走向的判断上，陆挺认为，如今政策已经从重结构调整转向重需求管理，政策面相比去年更放松，刺激密度和力度更大，尤其对投资需求刺激措施更多；货币政策方面，未来降息空间有限，需要采取非传统手段降低长期利率，而降准空间仍然充足；货币政策与财政政策相结合的措施，如抵押补充贷款(PSL)和地方政府债务置换将成为政策重点。

以债务置换配合43号文

去年10月，国务院出台旨在解决地方政府债务和地方融资平台的43号文(《关于加强地方政府性债务管理的意见》)。陆挺说，地方政府债务是去年到今年困扰中国的一个问题，今年初开始执行43号文，对一些地方政府的财政状况造成比较大的影响，但过去几个月部分政策思路已经有所调整，今后，在地方政府债务的处理上，一方面沿着43号文改革的方向前进，把地方政府发债的权力收回到省级政府，另一方面更多是靠债务置换来解决问题。

今年3月，财政部公布了地方存量债务1万亿元置换债券额度，用来部分置换截至2013年6月30日地方政府负担的存量债务中将于今年到期的1.86万亿债务。有关债券遵循市场化原则在银行间和交易所债券市场发行，并鼓励符合条件的机构投资者和个人购买，财政部测算，置换后可令地方政府一年减少利息支出400亿-500亿元。

陆挺认为，将来商业银行可以置换的地方政府债务向央行[微博]争取抵押贷款，一下打通了通道，“商业银行是否再贷款是另一回事情，起码通过债务置换，将债务风险大大降低；另一方面也能实在降低地方政府支付利息的压力，一是债务期限延长，另一个是利率降低，现在省级政府发行债券的利率水平和国债差不多，但此前通过地方政府融资平台的借债利率都在7%或以上，大大缓解地方政府的财政压力”。

与地方政府债务置换政策类似，打破货币政策与财政政策界限，将二者融合起来的政策，都将成为未来一段时间的重点。陆挺认为，接来下，具有这一特点的PSL将对降低长期利率起到重要作用。

从去年11月至今，中国已经三次降息，两次降准。陆挺认为，货币政策放松的趋势不会改变，但方法上会有改变，“现在降息空间已经不大，银行间隔夜只有1%，7天回购利率2%左右，利率水平在短端已经比较低，现在面临的问题是长端利率需要进一步降低，这就需要通过非传统方式，如PSL来实现”。

陆挺认为，未来一到两年，央行会继续使用PSL将资金直接注入政策性银行或大型商业银行，定向支持国家支柱产业和大型工程，一方面效率相对较高，改变过去大型基础设施由地方政府融资局面，由央行注资到政策性银行，变相成为国家债务；另一方面利率比以往的平台融资明显降低。PSL的推进，接下来更重要的两方面一是通过央行将资金转至政策性银行，另一个是加大项目审批力度，推动地方政府、国企和各部委实实在在地推动投资方面的建设。

降准仍有空间

尽管利率调整的空间有限，但陆挺认为，降准空间仍然充足。

“现在大型商业银行准备金率18.5%，基本处于世界高水平，过去准备金率提高主要是因为在人民币单边的预期下，大量热钱涌入，现在单边的时代已经结束。”陆挺认为过去几个月市场对于人民币贬值的预期有所缓解，但目前要进入预期仍有难度，未来资金还会从中国境内流出，一旦外资流出，国内基础货币供应量也会下降，需要通过降准来维持稳定的货币供应量。

陆挺认为，参照世界各国的情况，未来中国大型银行的准备金率可能从目前的18.5%降至15%，甚至10%，在比较稳定的情况下可能再进一步降至低于10%的水平，但现在还难以预测这个准备金率的“正常化”过程需要多久。

中长期来说，中国经济仍然面临一些下行压力。陆挺认为，一是人口压力，中国就业问题并不算严重，但经济增速放缓的情况下，过去的人口红利已基本消失，劳动力总供应量连续三年下降，接来下情况可能更为严重。另一方面，房地产供大于求的问题也可能浮现出来。

但就今年来看，中国经济将在现有水平继续盘整，进一步恶化的可能性很小。陆挺指出，其对二季度GDP增幅的预测与市场中位预测一致，即6.9%-7%，今年三四季度有希望看到GDP(以同比口径计算)维持在这一水平。